今年、DeFiでのパッシブ・インカムが「違う」理由
担保なしの貸付で年率利回り（APY）が二桁を超える時代は、確かに終わりつつあります。しかし、2022～2023年のように、多くのプロトコルが不透明なレバレッジを用いて持続不可能な高利回りを追いかけていた時期とは異なり、今日のDeFi収入エコシステムは、圧力のもとで着実に成熟しています。米国証券取引委員会（SEC）によるトークン分類への注目強化、欧州連合（EU）のMiCA規制が2024年6月に本格施行されること、そして機関投資家の参入増加——こうした要因が重なり、プロトコルは「見せかけの指標」ではなく、透明性、資本効率性、そして現実世界における実用性を優先するよう迫られています。
現在の「実質的なリターン」を支える、3つの静かな変化
1. 現実資産（RWA）はもはや流行語ではない——立派なリターン創出エンジンだ
米国国債、商業用不動産、さらにはカーボン・クレジットまでがトークン化され、オフチェーンで検証可能なキャッシュフローに基づく、チェーン上での確実なリターンを生み出しています。Ondo FinanceやMaple Financeなどのプラットフォームでは、すでに50億ドルを超えるRWAベースの資産が展開されており、ステーブルコイン換算で年率4.8％～6.2％の利回りが実現しています。なぜこれが重要なのでしょうか？それは、DeFiのリターンを単なるプロトコルの報酬発行や流動性マイニングといった一時的な仕組みではなく、実体のあるマクロ経済の基本に結びつけたからです。FRBが金利を据え置き、インフレが粘着的である状況下では、こうした金融商品は予測可能でボラティリティの低い収入を提供します——これは、価格が激しく変動するメモコインや投機色の強いL1ステーキングとは対照的です。
2. 流動性提供は「リスクが高まった」のではなく、「賢くなった」
Uniswap v2のETH/USDCプールに無思慮に流動性を投入し、『永久損失（Impermanent Loss）』で資産が吹き飛ばされないことをただ祈るような時代は終わりました。Curve V3やBalancer v2といった次世代AMM（自動マーケットメーカー）では、集中型流動性、動的手数料階層、単一資産でのステーキングなど、より洗練された機能が採用されています。これにより、ユーザーは手数料収入やガバナンス報酬を得ながら、価格の急騰・急落に対するリスクを大幅に低減できます。2024年第2四半期において、DefiLlamaが評価したトップクラスのDeFiバンクのうち68％以上が集中型流動性戦略を導入しており、広範囲の価格帯にわたる従来型プールと比較して、平均的な永久損失を42％削減しています。
3. リステーキングが新たなステーキングに——そしてそこに実在するインフラ需要がある
EthereumがロールアップやL2、オラクルの決済レイヤーとしての役割を果たすようになり、暗号経済的セキュリティに対する需要は前例のないほど高まっています。EigenLayerなどのプロトコルでは、ETHステーカーが既に預託済みのトークンを「再ステーキング（リステーキング）」することで、新たなサービスのセキュリティを担保し、資産をオフチェーンに移動させることなく追加報酬を得ることが可能です。現在、70以上のアクティブな「積極的に検証されるサービス（AVS）」において、総額220億ドル以上がリステーキングされています。初期のステーキングがコンセンサス形成のみへの報酬であったのに対し、リステーキングは「インフラの稼働時間（uptime）」という実質的な価値に対して報酬を支払うため、市場の雰囲気の変化に対するリターンの耐性が高まっています。
今、通用しないもの（そしてトレーダーが注目すべき理由）
未知のL1チェーンや、新規にリリースされたトークンで提供される高APYのファーミングは、依然として非常に危険です。Chainalysisの報告によると、2024年3月以降、監査が不十分または財務状況が非公開なファーミング案件を狙った「ラグプル（詐欺による資金持ち逃げ）」事件が37％増加しています。また、ステーブルコインで年率8％以上の利回りを提示する中央集権型貸付プラットフォームは、特に米国において、規制上のハードルが高まっており、カウンターパーティ・リスク（取引相手の倒産リスク）への懸念が高まっています。初心者の方にとって、裏付けとなる担保の内容、ガバナンスモデル、準備金の監査状況を理解せずに、目立つだけの高利回りを追いかけることは、レーダーのない暴風雨の中を航海するようなものです。
安全かつ戦略的に始めるには？
進化したDeFiリターン機会にアクセスする第一歩は、適切な入り口を選ぶことです。ETHを大量に保有したウォレットを事前に用意する必要はありません。主要な取引所の多くは、円滑な法定通貨からの入金（on-ramp）およびネイティブなDeFi統合機能を提供しています：
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